[]融创洽购绿城：有人选择退一步海阔天空 有人逆流而上

　　融创洽购绿城最多30%股权 传宋卫平退居二线

　　 有人选择退一步海阔天空，有人选择逆流而上。

　　  5月15日，一则重磅收购消息在房地产市场疯传。2名消息人士透露，绿城中国主席宋卫平由于私人原因决定向融创中国主席孙宏斌出售股权，消息得到了官方证实。

　　  当天傍晚，融创中国公告称，正与宋卫平夫妇以及绿城CEO寿柏年洽谈收购绿城中国不超过30%的股权，但并未就收购事项签订任何协议，收购也未必一定进行。只要收购股权超过24.32%，融创就将成为绿城的单一大股东，合并合同销售额有望逼近千亿元大关。

　　  值得关注的是，如果宋卫平和寿柏年不能控制30%以上的投票权或者2人离职，绿城2年前和九龙仓签订的股份禁售协议将自动失效。消息人士暗示，洽购本身已经得到了九仓集团的认可，交易完成后，融创会开启与九仓合作的新篇章。

　　  交银国际房地产行业分析师何志忠接受21世纪经济报道访问时分析，管理层在估值较低的市况下出售控股股权属私人行为，即使融创获得大股东地位，相信也会保留绿城的独立品牌，更多在项目层面融合。对负债率高近70%的融创来说，任何现金收购都会显著增加公司的财务压力。

　　  宋退孙进

　　  前述消息人士透露，若交易完成，融创将控股绿城旗下的房地产业务;而宋卫平将淡出上市公司，转而经营主营商业及政府代建的非上市公司绿城建设，业务范畴包括代建保障性住房、养老设施和商业地产项目。

　　  一位要求匿名的大行分析员透露，绿城管理层对年初至今的销售成绩并不满意，尤其是大本营杭州的楼市萧条，不排除宋卫平看淡后市而出售股权的可能性。另外，宋卫平膝下没有子女，寿柏年的子女也无意继承父业，继承人问题长期悬而未决也加强了管理层的退意。

　　  事实上，融创和绿城的合作早于2年前就开始了。2012年6月22日，就在绿城宣布引入九仓为策略股东不到1个月，融创与绿城宣布组建上海融创绿城控股有限公司，绿城拿出9个项目注入合资公司，融创则耗资33.72亿元，各占50%股权的平衡模式成为一时佳话。

　　  “融创获得了绿城的楼盘品质，而绿城则赢得了融创独有的卖楼速度。”海通国际房地产行业首席分析师侯凌中表示，“融绿”成立2年多来，销售增长稳定，融创得以进入广大的上海高端市场，绿城则大大节省了项目投入金额。

　　  宋卫平当时曾这样计算：绿城原先要为9大投资项目投入20-25亿元，重组后，绿城不仅不需要投资，还可以回收至少20亿元。一来一去，等于为当时债台高筑的绿城带来了最多45亿元的现金收益。

　　  经过2次“大输血”，绿城的净资产负债率由历史最高的148%跌落至去年底的60.1%;而融创在孙宏斌的激进战略下，2013年先后拿下北京、天津和上海等地的多个“地王”，净负债比率达到69.7%，尽管较2012年下降了12个百分点，但仍属较高水平。

　　  目前，绿城中国市值达到168.59亿港元，最多30%股权价值超过50亿港元。何志忠预测，融创或须借助配股、增发等股权融资来完成这次收购，任何现金对价都将使融创面临更大的财务压力。

　　  记者查阅香港联交所的权益披露，宋卫平(包括其妻夏一波)持股25.11%，仅比第二大股东九龙仓(24.32%)多出0.79，寿柏年持有17.86%的绿城股权。理论上来说，融创最少只要获得25%股权就能控股绿城。

　　  问题在于，根据绿城和九仓2年前签订的战略合作协议，若九仓行使全部价值25.5亿港元的可换股债券(CB)，九仓持股可升至35.1%。宋卫平曾经承诺将在3年内回购该批CB，目前是否继续回购成为一大变数。

　　  侯凌中表示，九仓近几年在内地发展地产全部采用合营模式，不愿意自己“挑大梁”，此次交易中，九仓基本上会扮演被动接受的角色，只是转变了合作伙伴。

　　  新千亿级地产大鳄?

　　  截止2013年底，绿城中国完成合同销售金额651亿元，融创中国则累计销售547亿元。尽管30%股权不会导致报表合并，但新融创的销售金额突破1000亿元大关应该只是时间问题。

　　  去年，千亿级别的房企数量由原先的3家(万科、绿地和保利)扩容为7家，万达、中海、碧桂园和恒大新晋入围。孙宏斌年初曾表示，自己并不在意销售额是否超过千亿，数字游戏没有意义，融创的目标是跻身房企第一阵营。2014年，融创宣布全年合同销售目标650亿元。

　　  如今，控股绿城为融创晋升龙头房企提供了捷径。问题也随之而来，宋卫平及其管理层可以说是绿城品牌的灵魂，若老宋退役，如何完成庞大的整合?

　　  市场传闻，寿柏年仍有可能继续留任绿城管理层，以完成业务过渡;但宋卫平则会在交易完成后转变为小股东，专心绿城建设的现有业务。

　　  何志忠分析，融创只收购最多30%的股权，并没有提起全面并购，反映融创仍希望维持两家上市公司的独立运作，交易仅体现在绿城的管理层变更。若能成功挽留部分现任管理层，融创会得益于绿城高品质的项目组合，也符合孙宏斌局部深耕、主营高端客户的策略。